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On Ethnicity of Idiosyncratic Risk and Stock Returns Puzzle
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Abstract
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Keywords: Idiosyncratic Risk, ethnicity, Islamic finance, Crises period, CAPM model and stock
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1. Introduction
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2. Measuring Idiosyncratic Volatility:
2.1. Data Sources
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2.2. Portfolio Formation and its Descriptive Statistics
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2.3. Idiosyncratic Volatility
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3. Relationship between Return, Idiosyncratic Volatility and Firm Size
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3.2 Idiosyncratic Volatility and Return
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Table (2-a): Summary statistics on the portfolio returns (July 1985 – June 2006)
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Table (2-b): Continued
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I
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,:
Table (2-c): Sample Characteristics
Number of Companies in Portfolios Formed on Size and Book-to-Market Equity
Period Portfolios
B/H B/M B/L S/H S/M S/L
F H>RFH8 , 6 , 7 )7
F H8RFH: , 6 , 7 )7
F H:RFHH )766,)
F HHRFH. , 6 7 7 7 ,
F H.RF.- 7 , 6 , > )
F .-RF.= 7 )>7> )
F .=RF., , 8 , 6 6 ,
F .,RF.7 7 7 > 6 > )
F .7RF.6 6 7 > 7 8 ,
F .6RF.> > H > 8 > 8
F .>RF.8 7 . H . : 6
F .8RF.: > . H H . >
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F .HRF.. =: == =- : ,- =6
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F -=RF-, =6 => => =7 ,- ==
F -,RF-7 == =. ,= =. ,= .
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F -6RF-> 77 7, ,8 ,, 6- ,.
F ->RF-8 ,6 7> 78 77 6- ,=
Average 10 11 11 9 14 8
+)/*
Table (3)
,H
The three factor model regressions on monthly excess returns: 1985-2006
&4 3
&''='>'=-9'
i
tmtm
i
HMLtm
i
SMBtm
I
MKT
i
t
i
tm HMLSMBMKTr '''''
Year end R2Number of
observations
FH8 -,-:6H6
,7.
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=88-
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)=-=
-,==:.H
-=. -8,>, =H-
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,8,
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)7-->86.
)=76
)-=.:=.
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=8>7
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)--8-=8,
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FH. -==H>H8
,=H
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)-7H
)-.--=7,
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-.>
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F., --6,6:8
-:>
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)-,=,,7,
)-=6
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)=.> -77=8 ,6-
F.7 )--8..H
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:,>>8.7
-,7
=H,:,=H
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F.6 -=7H-.>
,,8
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F.> )-,>==7
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-:8->6.
=76
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)-68
8H-H6.8
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F.8 )-=H>.7
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6H6--,H
7H-
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=-H
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>=
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7-7
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,88
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776,-,,
7,8
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F-7 -,6,68,
6,7
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6.6
>67-8>,
67-
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-=,
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F-> --78:-7
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:78
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>8>
),7:>:7H
),=6 -->.- ,=>H
F-8 --.-8>H
7-8
==HH>-:
=H>,
6=--.H8
>>=
:>67H=,
6H6 -=667 ,,6:
,.
Table (4)
The average annual, median, and standard deviation for the stock idiosyncratic risk for
firms in the sample
Year end Number of
Firms
Yearly Idiosyncratic volatility
Average Median Standard
Deviation
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FH: => -==.= -=--8 --6H6
FHH => -=--= --HH8 --76,
FH. =: -->76 -->>:6 --=>7:
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F., ,- -->7: --68-: --6H8
F.7 ,= --:H --86 --7=,
F.6 ,7 --.=7 --::7= --7H->
F.> 7> --:HH --7=>. --7=>.
F.8 6- --H,H --8H,: -->:7>
F.: 66 --8>6 -->77= --6-:.
F.H >6 -=,6. -=-H,7 -->=:6>
F.. :. -,,=7 -=H.-H -==6:
F-- H: -,=:: -=-.78 ->==-.
F-= HH -=66: --H:6 -,>=76
F-, HH -=-:> -=-=- --686:
F-7 =-- -==,> --.8-= --8>:
F-6 =86 -=->> --H>7 --8:6H
F-> =H, --.-> --:== --88>,
F-8 =H. -==,6 --.-= --:=7:
7-
Table (5)
Relationship between Idiosyncratic Volatility and Firm Size
&4)4
=.H>,--8&''='>'=-9'
Year end R2Number of Firms
FH8 =-876=>
=8:
)--78.66
)-,H ---8- =>
FH: ,-7..8,
=..
)-=::7HH
)-H6 -->-. =>
FHH ,.-6:>8
7.>
)-77:,:
),8- -76,= =>
FH. ->:=,,.
=H.
)---88H.
)-=, ---=- =:
F.- ->..H==
=:6
)--->:66
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F.= =-7:>==
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-=7 ---== =H
F., -77>,-=
-6:
--77HHH
-,. ---68 ,-
F.7 7H=.H=>
,=6
)6,H.77=
)=6H -=-7H ,=
F.6 =8,=66H
76=
)-==86.8
)=>= --.H= ,7
F.> -H>H,.7
7,8
)--==H>,
)-,: ---,7 7>
F.8 =H.=-H6
>H,
)-=H,8,.
)77H -,7=, 6-
F.: =-.:H87
66H
)--:8H
)=H: --:88 66
F.H =:768:=
>H7
)--H:6,6
)=8H -->=> >6
F.. 7=,8>H=
:8H
)-,=:8>H
),78 --8:> :.
F-- 6H:8.=.
=.7
)->-:,:6
)=-. --=7. H:
F-= -,.:8:=
-7=
-,7,H->
=,6 --=:6 HH
F-, =>>8H88
=-66
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F-7 =.6..6H
=-=H
)-=::68
)6>6 -=:7> =--
F-6 =.,8=H6
-=6-.6H
)-,-87:8
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F-> =6:8>-6
.:,
)-=,:86
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F-8 =:>>.,:
=,78
)-=6-==6
)6:6 -=-:, =H.
Table (6)
7=
Average Returns for Portfolios Ranked based on Idiosyncratic Volatility
&4 2
;
F 144
4
Portfolios
Period
Portfolio 1 Portfolio 2 Portfolio 3 Portfolio 4 Portfolio 5
Period Annual
Return
Annual
Return
Annual
Return
Annual
Return
Annual
Return
F H>RFH8 )---7-, --=::-= --,.H>. )---,> ---.H.:
F H8RFH: --8.=-= --:-7:6 --8.-== --.,=>7 -=68,=7
F H:RFHH )--=6:6 --==:>> ---,.. )---,.H --7=8:=
F HHRFH. --=.=76 --==:>6 --66.8. -->==-H --,=,::
F H.RF.- --=>=:, )---,>. --,>:,H --7>6,= --78877
F .-RF.= )---=8> ---H8 --==H. )--==,= --,>7:7
F .=RF., --=-6>8 ---7=76 --===:> --=7=6 --,6-.:
F .,RF.7 --:786. --7H=.H )---67 )--=-> )--8=8>H
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F .6RF.> )---,7= )---,=H --=-7-, --==.8= --,,.==
F .>RF.8 ).7()-> --->:87 ---7.H. )----6> --7H>77
F .8RF.: )---H,> )--=6:, )---:=. )--=8>7 --==.::
F .:RF.H )--H,>H )--8::8 )--:H87 )--876> )--6:,>
F .HRF.. -=-6,-, -=-:-:: -==>:>. -=66.76 -,,>>8
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F -,RF-7 ---,,H8 ---867> ---,8.8 --=:>67 --=6>88
F -7RF-6 --=-=H= --=H67= --=,8,8 --7-7,8 -->:>8:
F -6RF-> ---,6H7 )8H()-> ---:-=> )---6>6 )---:H:
F ->RF-8 --=-=>6 --=-.=8 --=86-> --,:,:, -->77:H
Average Annual
Return 0.00788 0.00899 0.012957 0.014553 0.043617
7,
Figure (1)
Idiosyncratic Volatility in Singapore
= +=.H>),--8/
77
=*! @ 2
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-=>
-,
-,>
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H8)H:
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.H)..
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--)-=
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-,)-7
-7)-6
-6)->
->)-8
J
! @ +9/
Figure (2)
Average Returns for Portfolios Ranked based on Idiosyncratic Volatility
, 2
;
F 144
4
,*1
! @
-
--,
--6
--8
--H
-=
= , 7 6 >
!
76
Figure (3)
Average Market Capitalization for Portfolios Ranked based on Idiosyncratic Volatility
7
+;/F =.H>F,--8
7>
7*#01
! @
6
6>
>
>>
8
8>
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= , 7 6 >
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%#0
